Mei 17th, 2022
Inflasi terus berdampak pada AS. Federal Reserve menaikkan suku bunga dengan harapan menghindari resesi - tetapi para ahli mempertanyakan apakah itu dapat dicapai.
By Alex Domas
Rekan Peneliti, Pusat Bisnis & Pemerintah Mossavar-Rahmani, Sekolah Harvard Kennedy
- Inflasi semakin cepat di Amerika Serikat.
- Federal Reserve menaikkan suku bunga dengan harapan mencapai soft landing bagi perekonomian.
- Di sini, dua ahli meninjau data historis dan menyimpulkan bahwa ada kemungkinan resesi yang sangat tinggi selama dua tahun ke depan.
Dengan inflasi AS mencapai 7.9% pada Februari 2022, Federal Reserve bergerak untuk meningkatkan suku bunga dana federal sebesar 0.25 poin persentase pada pertemuan Maret. Ringkasan Proyeksi Ekonomi (2022) terbaru Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), dirilis pada pertemuan yang sama, memproyeksikan suku bunga akan mencapai 1.9% pada akhir 2022. Sebagai tanggapan, ada banyak diskusi tentang masuk akal bahwa pusat bank dapat mencapai soft landing tanpa mendorong ekonomi AS ke dalam resesi.
Sementara rekayasa soft landing secara historis sangat jarang, Ketua Fed Jerome Powell mengatakan kepada anggota parlemen pada awal Maret bahwa ia percaya mencapai soft landing adalah "lebih mungkin daripada tidak" (Powell 2022). Perkiraan FOMC bulan Maret (FOMC 2022), serta perkiraan konsensus dari Survei Peramal Profesional Federal Reserve Bank of Philadelphia (FRBP 2022), mendukung klaim ini: di kedua perkiraan, inflasi surut hingga di bawah 3% pada tahun 2023 dan pengangguran tetap ada. di bawah 4%.
Untuk memeriksa kemungkinan perkiraan Fed, kami melihat data triwulanan kembali ke tahun 1950-an dan menghitung kemungkinan bahwa ekonomi masuk ke dalam resesi dalam 12 dan 24 bulan ke depan, mengkondisikan pada langkah-langkah alternatif inflasi dan pengangguran. Analisis kami dimotivasi oleh fakta bahwa kondisi overheating seperti pengangguran rendah dan inflasi tinggi biasanya diikuti oleh resesi dalam waktu dekat. Misalnya, Fatas (2021) menunjukkan bagaimana ekonomi AS tidak pernah menunjukkan periode pengangguran yang rendah dan stabil secara signifikan, seperti yang diprediksi oleh FOMC.
Temuan utama kami adalah bahwa mengingat inflasi saat ini hampir 8% dan pengangguran di bawah 4%, bukti sejarah menunjukkan kemungkinan resesi yang sangat besar selama 12 hingga 24 bulan ke depan.
Inflasi yang tinggi meningkatkan kemungkinan resesi
Tabel 1 menunjukkan probabilitas historis dari resesi yang terjadi dalam satu dan dua tahun ke depan, tergantung pada langkah-langkah kontemporer inflasi CPI dan tingkat pengangguran. Hasilnya menunjukkan bahwa pengangguran yang lebih rendah dan inflasi yang lebih tinggi secara signifikan meningkatkan kemungkinan resesi berikutnya. Secara historis, ketika inflasi triwulanan rata-rata naik di atas 5%, kemungkinan resesi selama dua tahun ke depan di atas 60%, dan ketika tingkat pengangguran turun di bawah 4%, kemungkinan resesi selama dua tahun ke depan mendekati 70%.
Sejak 1955, tidak pernah ada triwulan dengan inflasi rata-rata di atas 4% dan pengangguran di bawah 5% yang tidak diikuti oleh resesi dalam dua tahun ke depan.
Hasil di atas tidak mencerminkan penggunaan CPI kami daripada ukuran inflasi alternatif, atau penggunaan tingkat pengangguran daripada langkah-langkah pengetatan pasar tenaga kerja alternatif. Mengukur ketatnya pasar tenaga kerja dengan tingkat lowongan pekerjaan, yang telah kami anjurkan dalam pekerjaan kami sebelumnya (Domash dan Summers 2022), menunjukkan kemungkinan resesi yang lebih tinggi selama 12 dan 24 bulan ke depan. Demikian pula, menggunakan inflasi Core PCE atau inflasi upah daripada CPI juga menghasilkan kesimpulan yang sama.
Beberapa orang mungkin berpendapat bahwa data historis yang disajikan dalam tabel ini melebih-lebihkan kemungkinan resesi, karena ada kecenderungan menuju stabilitas siklus bisnis yang lebih besar dalam beberapa dekade terakhir. Termotivasi oleh kekhawatiran ini, dan untuk memanfaatkan informasi yang tersedia secara maksimal, kami menggunakan model probit untuk memprediksi kemungkinan resesi masa depan berdasarkan kondisi ekonomi saat ini dan mengendalikan tren waktu.
Tabel 2 menyajikan hasil dari model probit kami, yang menunjukkan kemungkinan prediksi resesi yang terjadi selama 12 dan 24 bulan ke depan untuk lima spesifikasi model yang berbeda. Dalam model dasar kami, kami menggunakan rata-rata inflasi empat perempat dan jeda pengangguran seperempat sebagai variabel penjelas utama kami. Untuk memungkinkan kemungkinan bahwa probabilitas resesi telah menurun dari waktu ke waktu, kami juga memiliki spesifikasi yang mencakup tren waktu (kolom 2) dan dummy untuk tahun-tahun setelah 1982 (kolom 3). Kami menemukan dalam regresi kami bahwa tren menuju stabilitas siklus bisnis yang lebih besar tidak muncul secara signifikan setelah seseorang mengendalikan kondisi ekonomi. Terakhir, kami menyertakan spesifikasi dengan dummy apakah ekonomi lebih dari enam perempat ke dalam ekspansi ekonomi (kolom 4), dan dengan tren waktu dan dummy ekspansi (kolom 5).
Hasil ini menunjukkan kemungkinan resesi yang sangat tinggi di tahun-tahun mendatang dan kuat di banyak spesifikasi model. Selain itu, temuan tersebut tidak mencerminkan pilihan kami untuk menggunakan IHK sebagai ukuran inflasi atau tingkat pengangguran sebagai ukuran kendur. Menggunakan inflasi upah, daripada CPI, menghasilkan prediksi yang lebih tinggi tentang kemungkinan resesi, dan menggunakan inflasi Core PCE menghasilkan prediksi serupa. Mengganti tingkat pengangguran dengan tingkat kekosongan (yang kami yakini sebagai indikator keketatan yang lebih baik) juga menghasilkan prediksi kemungkinan resesi yang lebih tinggi selama tahun-tahun mendatang.
Secara keseluruhan, bukti yang kami hadirkan menunjukkan bahwa merekayasa pendaratan lunak adalah hal yang sangat sulit dilakukan dalam ekonomi inflasi yang berkembang pesat.
Pendaratan lunak secara historis belum pernah terjadi sebelumnya di AS
Beberapa berpendapat bahwa ada alasan untuk optimisme atas dasar bahwa pendaratan lunak telah terjadi beberapa kali dalam periode pasca-perang – termasuk pada tahun 1965, 1984, dan 1994. Namun, kami menunjukkan bahwa inflasi dan pengetatan pasar tenaga kerja di masing-masing negara. periode ini memiliki sedikit kemiripan dengan saat ini. Tabel 3 merangkum kondisi pasar tenaga kerja selama dugaan soft landing ini.
Dalam ketiga episode, Federal Reserve beroperasi dalam ekonomi dengan tingkat pengangguran yang jauh lebih tinggi dari hari ini, rasio kekosongan-pengangguran secara signifikan lebih rendah dari hari ini, dan inflasi upah masih di bawah 4%. Dalam contoh historis ini, Federal Reserve juga menaikkan suku bunga jauh di atas tingkat inflasi – tidak seperti hari ini – dan secara eksplisit bertindak lebih awal untuk mencegah inflasi dari spiral, daripada menunggu inflasi menjadi berlebihan. Periode ini juga tidak melibatkan guncangan pasokan besar seperti yang saat ini dialami di AS.
Dengan inflasi mendekati 8% dan pengangguran di bawah 4%, The Fed hari ini jauh di belakang kurva, dan sekarang harus mengejar ketinggalan untuk mencoba menjinakkan kenaikan harga. Bukannya menjadi alasan untuk optimis, pengalaman historis di AS adalah bahwa inflasi yang melambat dengan cepat selalu menyebabkan peningkatan substansial dalam kelesuan ekonomi. Kesimpulan kami menggemakan Ha et al. (2022), yang berpendapat bahwa mengembalikan inflasi ke target kemungkinan memerlukan respons kebijakan yang jauh lebih kuat daripada yang diantisipasi saat ini. Selain itu, tidak ada perhitungan dalam kolom ini yang menjelaskan guncangan pasokan baru-baru ini terkait dengan perang di Ukraina, yang hanya akan meningkatkan kemungkinan resesi lebih jauh. Oleh karena itu kami percaya bahwa kemungkinan The Fed mencapai soft landing dalam perekonomian adalah rendah.
Referensi
- Domash, A dan L Summers (2022), “Seberapa ketat Pasar Tenaga Kerja AS?”, VoxEU.org, 17 Maret.
- Fatas, A (2021), “Perekonomian bertekanan tinggi berumur pendek”, VoxEU.org, 27 Okt.
- Komite Pasar Terbuka Federal (2022), "Ringkasan proyeksi ekonomi FOMC", 16 Maret.
- Federal Reserve Bank of Philadelphia (2022), "Survei kuartal pertama 2022 dari peramal profesional", Departemen Riset, Federal Reserve Bank of Philadelphia. 11 Februari.
- Ha, J, MA Kose, dan F Ohnsorge (2022), "Inflasi hari ini dan Inflasi Besar tahun 1970-an: Persamaan dan perbedaan", VoxEU.org, 30 Maret.
- Powell, JH (2022), “Audiensi DPR tentang kebijakan moneter dan keadaan ekonomi”, National Cable Satellite Corporation, 2 Maret.
Artikel ini awalnya diterbitkan oleh World Economic Forum, pada 20 April 2022, dan telah diterbitkan ulang sesuai dengan Lisensi Publik Internasional Creative Commons Attribution-NonCommercial-NoDerivatives 4.0. Anda bisa membaca artikel aslinya disini. Pandangan yang diungkapkan dalam artikel ini adalah dari penulis sendiri dan bukan dari WorldRef.
Jelajahi layanan WorldRef untuk mempelajari bagaimana kami membuat operasi bisnis global Anda lebih mudah dan lebih ekonomis!
Pembangkit Listrik Tenaga Angin | Solusi Tenaga Air | Audit Energi | Tenaga Panas & Kogenerasi | Sistem Kelistrikan | Layanan untuk Penjual | Sumber Industri Gratis | Solusi Industri | Penambangan & Pengolahan Mineral | Sistem Penanganan Material | Pengendalian Polusi Udara | Pengolahan Air & Air Limbah | Minyak, Gas, dan Petrokimia | Gula Dan Bioetanol | Solar Power | Solusi Tenaga Angin
